钟正生  中国首席经济学家论坛理事

以下不雅点整理自钟正生在CMF宏不雅经济热门问题商酌会（第68期）上的发言

本翰墨数：5320字

阅读时候：14分钟

一、制造业投资是我国稳内需的一个主要持手

从上图中不错看到，2023年4月底后中国经济成立势头呈现走弱的趋势。是以，在6月16日，国务院总理李强独揽召开了国务院常务会议，相干鞭策经济不绝回升向好的一批政策顺次。从这些数据中咱们不错看到，基础关节建设和制造业投资仍然是我国“稳内需”的主要持手。在刻下的中国经济结构中，合座上服务业优于工业、制造业优于地产业、餐饮消耗优于商品零卖消耗业，是以，刻下经济的结构性各异还历害常光显的。

二、制造业的产能多余隐忧浮现

1、工业产能哄骗率着落，库存水平升高，指向了“去产能、去库存”的不利组合

在“十四五”筹谋前，咱们并莫得“保持制造业比重基本稳妥”这一基调，而是提倡鼎力发展服务业尤其是当代服务业，何况在默契上倾向于合计，若一个国度的服务业占比越高那么该国度的经济结构就越先进。但在“十四五”筹谋后，咱们对政策倾向作念出了相应颐养。是以，咱们从上图中不错看到在“十四五”筹谋后，我国制造业投资一直保持较高的增长速率，这导致咫尺产能多余的隐忧运转呈现。这是由于内需和外需都出现了走弱迹象，订单一忽儿减少，但产能却一直在膨大，因而出现了产能多余的隐忧。

从制造业“去库存”的情况上看，刻下企业的库存水平比较高，天然产制品存货水平从高位回落何况不绝了一段时候，但是若剔除价钱身分，即用企业产制品存货减去PPI，不错发现工业企业库存仍处在较快增长的阶段。工业产制品盘活天数飞腾，也响应了这少许。

咱们展望这一波“去库存”的程度至少不绝到2023年四季度，它会对工业坐褥产生负面影响。有商场机构合计，我国制造业和好意思国制造业“去库存”的程度都大致在2023年四季度罢休，若是到时候中好意思能同期启动“补库存”周期，那么中国经济将迎来利好音讯。

从产能情况上看，上图夸耀，制造业上市公司老本开支增速在2021年四季度到达顶峰，然后在2022年运转进入“去产能”的周期。制造业频繁不错分为上游原材料制造业、中游装备制造业、下贱消耗制造业。若分类来看，咫尺下贱消耗制造业去产能比较充分；中游装备制造业的去产能程度可能会被拉长，这是由于当今“建设当代化的产业体系”十分受爱重，各项政策赞助也尽头“牛逼”；上游原材料制造则仍有向下的空间。

从制造业上市公司干涉老本酬劳率数据上看，上市制造业企业投资酬劳率不绝下行，是以，咱们需要更鼎力地赞助制造业投资。这是第一个方面，制造业当今濒临着“去产能与去库存组合”的不利情状。

2、房地产与基建的“翘翘板”有失衡的迹象，对原材料制造业冲击加大

咱们把制造业26个细分行业包括上游原材料制造、中游装备制造和下贱消耗制造，用中国干涉产出表进行分析，并将这些细分行业终局需求的起首按房地产部门、基建部门、出口，汽车和新能源等，进行拆分。

咱们不错看到，客岁上游原材料制造行业对房地产和基础关节建设的投资变动历害常敏锐的，何况房地产光显地连累了原材料行业。近期基础关节建设投资出现“边缘走弱”的趋势，导致上游原材料制造业减产预期加剧，这亦然近期玄色商品价钱大幅颐养的原因。

原材料制造业也阅历了充分的颐养。在客岁与本年以来中，原材料行业都是工业企业利润增速的最大连累项，原材料行业的固定钞票投资增速也最初延缓。从2023年上半年情况看，原材料行业的利润加速下滑，固定钞票投资的出息也破裂乐不雅。是以，咱们能获得一条尽头澄澈的逻辑链条，即若是基础关节建设和房地产制造业发展不肃穆，上游原材料制造业就会受到严重的影响，这么不仅会连累工业企业利润增速，也会导致工业品坐褥价钱和出厂价钱指数不绝低迷。

3、出口从传统国度向“一带通盘”迁徙，对中游制造和作事密集型家具的拉能源度着落

这里咱们将26个制造业细分行业按高地产依赖、跳跃口依赖和其他行业，这三个方面进行拆分。跳跃口依赖行业指该行业出口交货值占营业收入的比重高于10%。从上图不错看到，跳跃口依赖行业在2020年-2021年，2022年，2023年1-4月份对悉数制造业投资的孝顺辨认达到了61%、65%、76%。因此，咱们不错得出论断：跳跃口依赖的制造业对合座制造业的孝顺越来越大，中国的制造业发展越来越依赖于出口驱动。

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2023年以来，从总量效应上看，跳跃口依赖的、下贱作事密集型制造业其固定钞票投资增速运转下滑；从结构效应上看，2023年5月以来，中国的出口拉能源量运转从好意思国、欧洲、日本向“一带通盘”沿线国度升沉。举例，2023年1-4月份以东谈主民币计价的我国出口同比增长10.6%，其中“一带通盘”沿线国度的拉动达8.2%。从出口结构上看，比较于好意思国、欧洲和日本，中国向“一带通盘”沿线国度的出口中，工业原材料占比较高，而中游的制造和劳能源密集型家具的占比相对较低。是以，“出口拉动”国别的颐养会存在一定的结构效应，这需要咱们不绝地和蔼。

在全球经济呈现“制造业衰退，服务业膨大”的情况下，中国制造业的增长零落共振条目。如上文所说，若是在2023年年底中国和好意思国制造业约略同期运转一波“补库存”的步履，将会出现尽头故意的制造业“景气共振”的情况，但这是否能结束还有待不雅察。在这种情况下，由于出口对中国制造业增长的孝顺尽头大，照旧达到七成以上，是以咱们对中国出口增长的进取弹性仍然需要保持严慎魄力。

4、外围科技闭塞场面在收紧，对我国高时候产业冲击显化

咱们主要和蔼中国机电家具出口、高新时候家具出口这两个筹谋。上图夸耀，2023以来中国机电家具出口金额高速增长，但高新时候家具出口金额负增长，两者酿成了光显反差。其实两者从2022年6月便产生了系统性各异，高时候家具的出口与入口同步简陋，这评释咱们应警惕外围环境对中国中恒久产业升级、科技解围的不利影响。同期，咱们不错看到，2023年以来高时候制造业的坐褥增速运转低于合座增速，固定钞票投资增速也呈现下滑的态势。

5、工业坐褥价钱（PPI）不绝低迷亦然制造业产能多余的体现

从上图中2023年前四个月数据看，PPI累计同比简陋2.1%，其华夏材料制造板块对PPI增速的连累达到2.16%。基础关节建设和房地产发展不太强势，导致原材料制造板块低迷，而原材料制造板块的价钱连累了合座工业坐褥的价钱，这亦然制造业产能多余的体现。

6、2023年稳妥制造业投资需要寻求并扩大守旧身分

1）制造业时候纠正和新动能行业具备投资后劲

咱们的中游制造业尤其是高端装备制造业，如绿色低碳、智能制造、自主可控和汽车产业链等，发展尽头赶快，欧博百家乐博彩比如客岁制造业时候纠正投资增长了8.4%，在制造业投资中的占比达到了40.6%。同期，二十大陈述指出履行产业基础再造工程，鞭策制造业高端化、智能化、绿色化发展，指明了制造业时候纠正的重心主义。

2）开释可选消耗及线下服务业行业延后投资需求

疫情防控放开有助于有助于开释文教、工好意思、体育和文娱用品制造业、纺织业、纺织服装、皮革制鞋等制造行业的投资需求。

3）提振民间投资信心

制造业发展毕竟如故制造业企业的发展，何况制造业投资中极大一部分为民营企业。因此，如何提振民营企业家的信心也值得重心和蔼。二十届中央全面长远编削委员会审议通过了《对于促进民营企业经济发展壮大的主张》，明确指出赞助民营经济发展是党中央的一贯方针。如何处治当今当代民营企业家所谓的“躺平”的问题，灵验地普及民营企业的投资意愿可能还需要一些实招、狠招。是以，咱们建议应调和推出一批“绿灯投资”案例，让企业产生政策稳妥的预期。

4）财政、货币及产业政策“续力”赞助

据咱们的测算，2022年全口径制造业投资增长达9.1%，而财政货币和产业政策的赞助对制造业投资拉动约4%-5%，政策赞助的杠杆效应占总增长的半壁山河。2023年二十届中央财经委第一次会议以相干加速建设当代化产业体系和东谈主口高质料发展为主题，提倡要“把扩大内需策略和立异驱动发展策略有机勾搭起来”，因此本年进一步的货币财政产业赞助是不错期待的。我要非凡强调的是，在客岁对制造业企业的进行时候纠正时，央行提供了再贷款赞助，财政部也提供了贴息赞助，这么的政策赞助的杠杆效应历害常强的。

如那么如何何从货币政策上提供赞助呢？

从货币政策的角度来看，“降息”仍然是必选项。上周央行照旧最初实行“降息”了，为什么当今说“降息”如故必选项呢？从上图中2023年一季度数据看，企业一般贷款付息范围增速达4.9%，客岁的增速为-1.1%；，2023年前四个月范围以上工业企业财务用度的同比增速由负转正，财务用度占比光显升高，是以“降息”对于缓解企业财务用度的开销大有裨益。

2022年我国一般贷款，企业贷款加权平均利率辨认累计着落了62BP和60BP，而非金融地产行业上市公司可比口径干涉老本酬劳率（ROIC）累计着落了117BP，约是贷款利率下行幅度的两倍。2023年一季度尽管中国经济在成立回温，但企业盈利依然承压。非金融地产行业上市公司干涉老本酬劳率比客岁年末下行了20BP，同期一般贷款企业贷款加权平均利率下行幅度唯一4BP和1BP。天然央行照旧在鞭策一般贷款利率和企业贷款利率着落，但是制造业企业投资酬劳率濒临着落的幅度更大。是以，央行需要进一步“降息”为实体经济提供金融赞助。

三、对普及我国制造业竞争力的念念考

1、稳妥我国的制造业占比仍然需要付出艰难悉力

第一，生肖寅虎：寅虎五行为木，威风凛凛，具有生发之力，位居艮宫，具有定力。生在癸卯年，丁巳月夏日，能量状态不佳，宜平和冷静，不宜冒进。辛巳日，官星透干，寅木与日支和月支巳火相刑，易有矛盾损害，故属相为寅虎的宜消极静守，不宜贸然出击。调整要点：要因势利导，权衡利弊，不宜合作联谊、投资交易之事。地支寅巳相刑，东南方易给生肖寅虎带来损害，因此，重要事情要尽量避开此方。红色亮丽衣饰不吉，注意规避；黑色、深蓝色或黑白搭配衣饰有助缓解压力。

属兔的朋友在悠悠岁月里，桃花运比较多，你们在未来的日子里，将会在事业和财运方面获得更多的机会和收益。同时，在感情和家庭生活中也会感受到温暖和关爱，尤其是爱情方面，很可能会有一见钟情的机会，而你们要好好把握了。

与发达国度比较，中国如实存在着一定过早“去工业化”或者“未富先去（工业化）”的嫌疑。与日本比较，民众缠绵中国东谈主口结构时会谈到“未富先老”，即尚未达到发达国度收入水平的时候东谈主口老龄化在加速演化。咱们对比发达国度也会发现，咱们可能也会“未富先去（工业化）”，即尚未达到很高的东谈主均收入水平日，工业加多值的份额、制造业加多值的份额便运转逐步着落。

为什么要强调稳妥制造业占比呢？因为制造业当作可生意部门，其发展故意于同期充分哄骗内需和外需，是打造“双轮回”的有劲持手。2021年以来，中国制造业在经济中的份额有所回升，这是一个可喜的迹象。上图夸耀，从列国去工业化时的工业作事份额与东谈主均GDP比值的角度上看，中国正自制在中间位置，即有一定的过早去“去工业化”的特征，但也不像一些拉好意思国度那么光显，关联词和发达经济体走过的熟识的“去工业化”程度比较咱们如故有差距的。

2、韩国夯实制造业基础与普及出口竞争力的教训值得参考

咱们在谈到制造业发展和产业结构转型升级时，每每对标日本和韩国，因为他们在这方面走在咱们的前边，也曾也走得尽头告捷。但咱们发现，在夯实制造业基础和普及竞争力方面，韩国比日本作念的更好，是以，这里咱们参考韩国夯实制造业基础和普及出口竞争力的教训。日本与韩国在制造业和出口商场上的阐扬大相径庭。

1）日本有产业空腹化嫌疑，严重连累出口

1982年于本日本制造业占GDP比重下滑至20%左右，出口市占率由6.51%降至3.31%，接近腰斩。

2）韩国制造业份额稳中有升，出口家具的竞争力不绝普及

1983年于今韩国工业份额都看护在25%以上的较高水平。这里25%是一个教训的临界值。比年来，韩国工业份额一度越过30%，其出口商场份额、出口家具时候含量阐扬也十分优异。

3、韩国普及制造业和出口竞争力的要害举措

1）韩国坐褥性服务业赶快发展，对制造业升级的守旧作用缓慢露出

韩国制造业的份额增长，主要来自于缠绵机、电子和光学仪器、电气征战、机器征战以及交通征战等引颈制造业产业高端化的行业。是以，如上图中，韩国的制造业和坐褥服务业基本是“王人头并进”、“通盘上行”。这评释，若是一个国度的制造业不塌实，那么其服务业和当代服务业的发展也很难“比翼王人飞”。如中国的一句老话“皮之不存，毛将焉附”，唯一制造业发展好了，服务业的发展才智有更好的根基。

2）韩国制造业产业调和度普及，有助于韩国霸占全球制造业份额

韩国政府调和伙源打造主导产业，酿成了几许重心产业集群，颁布了像《汽车工业育成筹谋》《半导体芯片保护法》《21世纪电子发展筹谋》等政策。全球都在事实上应时搞产业政策，这不是需要遮结巴掩的事情，但咱们作念产业政策时需要把政府的禁绝带领和商场成就力量的明白有机地勾搭起来。韩国政府亦然举世界之力通过信贷资源歪斜、企业统一重组等趋势打造行业巨头，当代、三星就是其中的典型。咱们也不错在某些鸿沟履行非价钱竞争，通过更强的研发才略和更高的时候立异资质普及议价要价才略，这么才智使我国在全球制造业中的份额以及在全球出口中的份额“稳中有升”。

以上即是我对中国制造业的近况以及对将来如何普及我国制造业竞争力的念念考。

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